刘培超掌舵的越疆科技IPO下限定价：毛利率损伤下滑，持续亏损

撰稿|张君

来源|贝多财经

12月20日，深圳市越疆科技有限公司（下称“越疆机器人”或“越疆科技”“越疆”，HK:02432）披露最终发售价及配发结果公告。公告显示，越疆科技的IPO发行价为18.80港元/股，位于发售区间每股18.80港元至20.80港元的下限。

本次上市，越疆计划全球发售4000万股H股（占发行完成后总股份的8.60%），另有15%超额配股权。按发行价计算，越疆此次IPO的募资总额为7.52亿港元，募资净额约为6.81亿港元。

按照计划，越疆科技将于12月23日在港交所挂牌交易，成为国内“协作机器人第一股”。除此之外，节卡机器人股份有限公司（简称“节卡股份”或“节卡机器人”）等也在冲刺上市。

天眼查App信息显示，越疆科技成立于2015年7月。目前，该公司的注册资本3.6亿元，法定代表人为刘培超，主要股东包括刘培超、松禾资本、前海母基金、中金资本、中网投、深创投等。

据招股书介绍，越疆科技专门从事协作式机器人（通称“协作机器人”）开发、制造及商业化。据灼识咨询报告，按2023年的出货量计，越疆科技在全球协作机器人行业中排名前二，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%。

根据灼识咨询资料，全球协作机器人行业五大市场参与者包括A公司、越疆科技、B公司、C公司和D公司，市场份额分别为14.8%、13.0%、7.4%、6.5%和4.6%，合计46.3%。对比可知，A公司指的就是优傲，B公司和D公司则分别为遨博、节卡。

为了让自身成为“国内第一”，越疆科技花了40万元定制了这样一份报告。据招股书介绍，越疆科技委托了灼识咨询对全球及中国协作机器人市场进行分析及报告。同时，该公司已同意就编制这份报告向灼识咨询支付费用人民币40万元。

目前，越疆科技提供4个系列共27款协作机器人型号，负载能力介乎0.25千克至20千克。其中，22款为六轴型号及5款为四轴型号，可满足制造、零售、医疗健康、STEAM教育、科研等使用场景。

值得一提的是，越疆科技的六轴协作机器人的销量持续增加，但平均售价却持续下降。2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，其六轴协作机器人的平均售价分别约6.59万元、6.14万元、5.66万元和4.71万元，价格明显下降。

相比之下，四轴协作机器人的平均售价整体稳定在8100元至8400元，而复合机器人的平均售价则有更为明显的波动。其中，2021年、2022年和2023年的平均售价分别为1.32万元、2.03万元和3.57万元，而2024年上半年则降至2.0万元。

整体而言，越疆科技的收入保持增长态势。具体而言，该公司2021年、2022年和2023年度营收分别约为1.74亿元、2.41亿元和2.86亿元，净亏损分别约为4175.6万元、5247.7万元和1.03亿元。

2024年上半年，越疆科技的营收约1.21亿元，2023年同期为1.10亿元；净亏损5988.3万元，2023年同期为5168.7万元。按非国际财务报告准则计量，该公司2021年度至2024年上半年的经调整净亏损分别约4304.1万元、3989.8万元、8181.7万元和3497.6万元。

相比之下，节卡股份2021年、2022年和2023年的营收分别约为1.76亿元、2.81亿元和3.50亿元，净利润分别为-723.31万元、573.57万元和-2854.73万元，扣非后净利润分别为-1846.28万元、4.40万元和-3567.93万元。

不难发现，节卡股份的整体营收规模要高于越疆科技，就连亏损金额也要远低于后者。同时，节卡股份预计其2025年实现扭亏为盈，预计扣非后净利润1700万元左右。届时，该公司的营收预计约为6.21亿元，2022年-2025年收入复合增长率为30.30%。

特别说明的是，越疆科技的毛利率亦有所“损伤”。2021年、2022年和2023年，该公司的毛利率分别为50.5%、40.8%和43.5%。其中，2022年的毛利率减少约9.7个百分点，2023年增加约2.7个百分点，但2024年上半年微增至43.9%，仍远不及2021年的水平。

数据显示，节卡股份2020年、2021年和2022年的的研发费用分别为1801.49万元、2685.20万元和4750.92万元，分别占其总收入的37.31%、15.27%和16.92%。另据审核问询函，节卡股份2023年的研发开支为7312.89万元，研发费用率为20.92%。

而2021年、2022年和2023年，越疆科技的研发开支分别约为4690万元、5210万元和7050万元，分别占其收入的26.9%、21.6%和24.6%。从这个角度上来说，节卡股份和越疆科技的研发投入较为接近，但越疆科技的研发费用率则高于前者。

相比之下，越疆科技的销售费用则远高于研发投入。报告期内，该公司的销售及经销开支分别为6363.0万元、8927.4万元、1.27亿元和6251.9万元，占其总收入的36.5%、37.0%、44.4%和51.9%。

此外，越疆科技的经营现金还持续处于流出状态。2022年、2023年和2024年上半年，越疆科技分别录得经营活动所用现金净额1.17亿元、1.58亿元和7041.4万元，而2021年度的经营活动所得现金净额则为636.7万元。

成立至今，越疆获得了多轮融资，投资方包括深创投、道生资本、松禾资本、中金资本、温氏投资、招商资本、中网投、深投控、农银国际等。其中，最新一笔融资是2022年8月的5090万元D+轮融资，投后估值35.31亿元，每股成本为9.81元。

本次上市前，刘培超持股26.62%，股份激励平台越疆有限合伙持股3.50%，秦墨有限合伙持股0.96%，构成控股股东集团，刘培超可控制上述合计31.08%的投票权。目前，刘培超为越疆董事长、总经理。

此外，深创投直接持股2.88%、通过南山红土持股2.29%、通过红土创客持股0.88%，松禾成长持股6.03%，前海股权持股5.44%，中金祺智持股4.49%，鲁墨有限合伙持股4.14%，宁波同伴持股3.85%，中网投持股3.68%。

同时，齐墨有限合伙持股3.60%，楚墨有限合伙持股3.23%，温氏股份通过温润振信持股2.75%、横琴齐创持股0.05%，中车创投持股2.71%，郎需林、吴志文均分别持股2.21%，其他单个股东的直接持股比例均不足2%。